干货 | 现代经济中的货币创造,Part-4

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现代经济中的货币创造系列:

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专栏·关于各类货币和货币总计数(Monetary Aggregates)的信息

英格兰银行的主要目标之一是将通货膨胀率保持在 2% 的政府目标上,从而确保货币的稳定性。Milton Friedman (1963) 提出了一个著名的观点:“[[[通货膨胀在任何时候任何地点都是一种货币现象]]]。” 因此,货币供应量的变化中或许包含关于经济体内支出和通胀压力的宝贵信息。既然货币对购买商品和服务来说是至关重要的,它可能包含关于经济体中 当前 名义支出水平的确证信息。它也有可能提供关于名义支出 未来 变化的增量信息,因此可以作为衡量未来通胀压力的一项有效指标。最后,货币的有助于揭示货币传导机制的本质,尤其是在"量化宽松(QE)”的货币政策下。

实际上,主要的难点在于评估针对不同目的适合采用的货币计量方法。英格兰银行目前构造了一些货币计数并公布了一系列可用于构造的数据,均汇总于 表1图表A 显示了在历史上的几段长期时间序列中,经济体内的货币总计数与名义支出增长情况的对比 [34]。鉴于过去150年来英国货币体制的各种变化,单一的货币指标不可能完美反映出货币的确证信息和增量信息。在分析货币和支出之间的潜在联系时,还需要考虑英国金融部门经历的各种结构性改革。例如,在金融部门相对于经济体中其他部门呈增长趋势的时期(如20世纪80年代早期和21世纪),广义货币的增长速度会持续超过名义支出。

一般而言,更狭义的货币计量方法,如通货和活期存款(无需缴纳罚金就可以直接取钱的账户),是更好的确证支出指标,因为它们可能是经济体中用来执行大部分商品和服务交易的那几类货币。非银行私营部分持有的通货和活期存款总量有时也被称为零期限货币或“MZM” [35]

更广义的货币计量方法更适合作为未来支出的增量指标,而且更能揭露传导机制的本质。例如,M2 还包括储蓄账户 [36]等家庭定期存款。M4 是更为广义的货币计量方法,包括非金融公司和非银行金融公司持有的所有活期和定期存款。正文描述了量化宽松是如何通过先增加金融公司的存款来发挥作用的。由于这些公司重新调整资产组合,资产价格可能会滞后增长,并且导致家庭和公司的支出增加。因此,监控广义货币已经成了评估量化宽松效果的一个重要方面 [37]

一些计量经济学研究已经表明广义货币的部门性变化也可能提供关于经济支出的宝贵增量信息 [38]。例如,非金融公司的存款似乎是经济体中商业投资的主要指标。要尝试衡量不同的狭义货币和广义货币,也可以使用某种方式来度量每类货币在交易中的使用量——即迪维西亚指数(Divisia index) [39]。实际上,为某类货币支付的利息通常被用来当做计量指标。这是因为利息低于其它金融工具的货币只有在提供更好的交易服务作为补偿之时,个人和公司才有可能持有这种货币。

此外,一些经济学家认为为各种借贷行为提供担保的一系列金融工具也包括在更广义的货币计量方法内 [40]。而且,许多持有存款的非银行机构主要在银行间起到中介作用。这些机构持有的贷款被称为“其它中介性金融公司”,或许能反映银行体系中与经济支出没有直接关联的活动 [41]。因此,英格兰银行首推的广义货币计量方法是M4ex,不计入其它中介性金融公司的存款。


表1 由可用英国数据构建的流行货币计数(a)

名称 定义 释义(b) 有效性
通货 流通于英格兰银行之外的通货 这是最狭义的货币计量方法,被用作现金交易的指标。 1870年至今(c)
M0 通货+中央银行准备金 货币的基础计量方法历来用于计算货币乘数,通常用来衡量英格兰银行资产负债表的大致规模。不再由英格兰银行公布,不过可以重新构建 (d)。 1870年至今(c)
无息M1 通货+非银行私营部分持有的无息活期存款 这是经济体中商品和服务交易的指标,如今因为大部分活期存款会支付某种形式的利息而失去参考价值。不再由英格兰银行公布,不过可以根据已公布的部分数据进行构建。 1921年至今(c)
MZM 通货+所有非银行私营部分持有的活期存款 这是经济体中商品和服务交易的指标。不再由英格兰银行公布,不过可以根据已公布的部分数据进行构建。英格兰银行还基于欧洲中央银行(ECB)定义的 M1 制定了一种计量方法。 1977年至今
M2 或 小额 M4 通货+所有非银行私营部分持有的小额存款(包括小额定期存款) 这是比 MZM 更为广义的货币计量方法,纳入了所有小额存款。关键在于增加了家庭定期存款和一些小额公司定期存款。由英格兰银行公布。英格兰银行还基于欧洲中央银行定义的 M2 制定了一种计量方法。 1982年至今
M3 通货+所有由银行(不包括购房互助协会)持有活期和定期存款 由英格兰银行构建,直至 1987 年为止都是首推的广义货币集。英格兰银行还基于欧洲中央银行定义的 M3 制定了一种计量方法。 1870-1990(c)
M4 通货、存款、存单、回购协议以及非银行私营部分持有的 5 年内到期的证券 由英格兰银行构建,直至 2007 年为止都是首推的广义货币集。 1964年至今
M4^ex^ 不计入其它中介性金融公司存款的 M4 由英格兰银行构建,是 2007 年以来首推的广义货币集。 1997年至今
迪维西亚指数 不同类型货币的加权和 旨在根据广义货币的构成资产所提供的服务决定其权重 1977年至今

(a)所有定义仅适用于英国的金融工具。上表中的一些定义根据不同的时间点有所变化。例如,最初的 M3 货币计数包括公有部分存款和非银行私营部分持有的外汇存款。欲了解英国货币集更为全面的发展史,请参见英格兰银行重大新闻

(b)除非特别注明,否则均为英格兰银行公布。

(c)该时间序列的数据源自 Capie and Webber (1985).

(d)因为 2006 年英格兰银行对货币市场运作进行了改革,所以 M0 的数据中断了。详情参见 英格兰银行重大新闻

(e)其它金融公司和非银行私营部分的迪维西亚指数在 2013 年中断了。详情参见这里


图表A 不同货币集和名义支出

通货^(a)^ MZM^(c)^ 迪维西亚指数 名义GDP^(f)^
无息 M1^(b)^ M2^(d)^ M3/M4/M4^ex^ ^(e)^

数值衡量的是与去年同期相比的百分比变化(译者注:即所谓的增长率,正值表示总量增加,负值表示总量减少)。

来源:英格兰银行、Capie and Webber (1985)、Mitchell (1988)、英国国家统计局、Sefton and Weale (1995)、Solomou and Weale (1991) 和英格兰银行的计算。所有时间序列经季度性调整,并在可能的情况下进行打断调整。通过 X12 对历史数据进行季节性调整。

(a)1969 年第 2 季度至 2013 年第 4 季度——通货。1870 年第 1 季度至 1969 年第 2 季度——Capie and Webber (1985) 中的 M0 数据。

(b)1977 年第 1 季度至 2013 年第 4 季度——由包括购房互助协会在内的非银行私营部分持有的通货以及无息存款。在 2008 年第一季度之前不计入购房互助协会持有的存款。1963 年第 1 季度至 1977 年第 1 季度——历史 M1 数据源自《英格兰银行季度公报》。1921 年第 4 季度至 1963 年第 1 季度——Capie and Webber (1985)。

(c)由包括购房互助协会在内的非银行私营部分持有的通货以及所有活期存款。1998 年第 4 季度之前不计入购房互助协会持有的存款。

(d)由包括购房互助协会在内的非银行私营部分持有的通货以及小额存款。

(e)1997 年第 4 季度至 2013 年第 4 季度—— 不计入其它中介性金融公司的 M4。1963 年第 1 季度至1997年第 4 季度——M4。1870 年第 2 季度至 1963 年第 1 季度——M3 源自 Capie and Webber (1985)。

(f)根据市场价格对名义 GDP 进行的复合估计。详情参见 Hills, Thomas and Dimsdale (2010) 的附录。


注34:这些序列将英格兰银行关于货币集的当前数据与历史数据进行结合比对。[电子数据表网址](https://www.bankofengland.co.uk/publications/Documents/quarterlybulletin/2014/longrunmoneydata.xls)。

注35:还可以创建一种更狭义的计量方法--无息 M1 。这种计量方法作为货币总计数的作用已经不大了,因为现在大多数活期存款都会支付某种形式的利息。例如,在利率跌至接近零的金融危机期间,随着持有无息存款的成本相对于有息存款大幅下降,无息 M1 数量也会显著增长。M1 可能会成为经济体中名义支出增长情况的误导信号。

注36:M2 包含非银行私营部分持有的通货以及支付公开利率的"小额"存款。这些主要指的是家庭存款,不过也适用于一些公司存款。

注37:参见 Bridges, Rossiter and Thomas (2011) 和 Butt et al (2012)。

注38:可参见 Astley and Haldane (1995)、 Thomas (1997a, b) 和 Brigden and Mizen (2004)。

注39:可参见 Hancock (2005)。

注40:可参见 Singh (2013)。

注41:详情可参见 Burgess and Janssen (2007) 和这里。


原文链接: https://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/quarterly-bulletin/2014/money-creation-in-the-modern-economy.pdf
作者: Michael McLeay、Amar Radia 和 Ryland Thomas
翻译&校对: 闵敏 & 阿剑

本文由作者授权 EthFans 翻译及再出版。


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