引介 | 开放性金融中的超流动性抵押链

Ajian   |     |   561 次阅读

当抵押物具备流动性的时候会发生什么?

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-超流体 ETH -

对于密码学货币市场来说,去年一年不可谓不艰难。在这样萧条的形势下,依然有很多富有才华又满腔热忱的团队埋首耕耘,为打造一个真正的开放式金融系统贡献一份力量。如果说 2017 年是 ICO 的一年,2018 年是大规模代币私售的一年,那么 2019 年将是开放式金融元年。

成立于 2017 年年尾的 Maker 是一个标志性案例。Maker 开发出了一种系统,通过抵押债仓(Collateralized Debt Positions) 来发行锚定美元的稳定币(DAI)。一年以来,这个系统表现得非常好,DAI 始终保持和美元保持 1 : 1 的锚定,CDP 吸收了市面上流通的 ETH 总量的 2 % 以上。也正是这一年,ETH 的市值相比巅峰时期缩水了 94% 之多。

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-图源:被去中心化金融系统锁定的 ETH 总量-

Maker 不是唯一家提供加密资产借贷服务的供应商。 Dharma 为用户提供所有 ERC20 (同质化)或 ERC721(非同质化)资产的借贷服务,dYdX 提供的是衍生品交易和多头/空头保证金交易,还有 Compound 提供的是 ETH、DAI 等少数几类代币的货币市场借贷。

去中心化交易所(DEX)协议(例如 0xKyber )目前已有应用,此外还有第三方交易所和交易所访问接口(例如 Radar RelayEaswap),使无监管交易能够成为现实,不过整体的流动性还是有所欠缺。11 月的时候出现了一个新的纯链上去中心化交易所,既能带来流动性,又能自动赚取费用。这个交易所使用的方法与 Bancor 大致相同,只不过经过了简化,去除了不必要的代币。说了这么多,其实它就是 Uniswap

大家期待已久的 Augur 预测市场协议 1.0 也已经成型, VeilGuesser 最近也推出了能够极大提升用户体验的中心化服务。

目前来看,无论是加密资产的借贷和交易,还是围绕任何资产或项目创造衍生品都可以选择完全去中心化的方式。而且还有 1 : 1 锚定美元的稳定币可以无风险建立头寸,极大提升用户体验,再也不用跟脏兮兮的纸币打交道了。

抵押物是开放式金融的保障

开放式金融的核心原则之一就是无需许可性。但是如果没有把关人(gatekeeper)的话,我们怎么确定借款人得到借款后不会违约?怎么确定贷款人会如约支付衍生品?

当然是靠抵押物啊

简而言之,抵押物对于系统中的其他参与方来说是一种保险形式。只要你给了抵押物,就算不透露自己的身份、住址、技能等情况,你的某些操作也会得到其他参与方的信任。如果你的操作对于整个系统有威胁的话,系统就会自动将你驱逐出去,而你的抵押物中会有部分或是全部被转给其他守信的参与方。

在 Maker 系统中,要想借到价值一定金额(以美元计)的 DAI ,必须先在 CDP 中按照不低于 150% 的抵押比率锁定相应数量的 ETH 作为抵押物。如果你的抵押物发生了贬值,抵押比率掉到了 150 % 以下,会有“监察员(Watcher)”介入,你的抵押物就会被清算,并扣除 13% 作为罚金来偿还债务。Compound 和 Dharma 也采用了类似的结构,避免出现借款人不偿还债务的情况。

开放式金融生态系统的构建者和参与者认为充当抵押物仅仅是加密资产的用途之一。一旦借款人偿还了债务,这些资产最终会被释放出来,用于其他用途。然而,在这些资产被锁定期间,它们就只能充当抵押物而已。

但是,充当抵押物的资产就不能有其他用途了吗

什么是流动性抵押物

目前,Maker 的 CDP 里已经锁定了 200 多万个 ETH ,生成约 7800 万个 DAI 。以当前价格来看,按照系统规则,CDP 中有超过一半的 ETH 是不需要充当抵押物的。这样一来,这部分 ETH 就完全丧失了生产力。

InstaDApp 的创始人 Sowmay Jain 最近提出可以通过一个自动化过程将多余的 ETH 从 CDP 中释放出来,放入 Compound 的货币市场协议赚取利息(当然,这部分 ETH 在需要之时也会自动回到 CDP 里)。这个提议迈出了重要的一步,而且将现有的 Maker 和 Compound 协议结合起来也相对容易实现。

但是,CDP 中用来确保 150% 抵押比率所需的那部分 ETH 呢?为什么这部分 ETH 不能放入 Compound 的货币市场,允许其他人借用,可以赚取(现时) 0.27% 的年利率?

虽然一单位的 ETH 不能同时出现在两个地方(比特币的主要突破之一就是解决了“双花问题"),但是没人说过不能通过“质押代币”合约将抵押物放入 Compound ,并生成等量的 ERC 20 代币,如 “Compound ETH” 或是 cETH ( cDAI、cREP 等等)。 这些 cETH 代币在 Compound 中始终被视为与 ETH 1 : 1 等值。Ryan Sean Adams 指出,未来实行 PoS 系统之后,也可以使用相同的方法来解决被质押的 ETH 的流动性问题。

有了这种可靠又透明的解决方案,一旦多币种抵押 Dai 实现之后,cETH 很有可能会被 Maker 纳入可支持的抵押物。特别是现在有推测称,很多 Maker 活动靠的主要是寻求加杠杆的 ETH 持有者,由此可以看出,这部分被质押的 ETH 也是有盈利之需的。

cETH 是流动性抵押物的一个非常基础的例子,但是,如果再用流动性抵押物来提供流动性会怎么样?

Uniswap 案例分析

Uniswap 是一个纯链上去中心化交易所。Uniswap 没有采用挂单的方式,而是通过流动资产池和自动化做市商来确定资产的可交易价格。如果你想为交易所提供流动性,并且针对每一笔特定资产对交易赚取 0.3 % 的交易费,你只需要在流动性池中注入一定数量的 ETH 和相应的 ERC20 代币。(如果你想要更深入地了解 Uniswap ,可以阅读一下 Cyrus Younessi概述性文章。(编者注:中译本见文末超链接)

目前,ETH/DAI 交易对是 Uniswap 上第二大流动性池。Compound 也提供这两种代币的抵押借贷服务。但是,相比于用这两种代币在 Compound 上进行借贷,将它们注入 Uniswap 上的 ETH/DAI 流动性池显然更好。不过我感觉可以直接将这两个协议整合起来或是重新改写一下。

Uniswap 还可以采用另一种有效的方法,也就是将流动性交易对作为抵押物(例如,ETH/DAI 交易对,而非交易对中的 ETH 和 DAI )。是不是听起来有些云里雾里?且听我慢慢道来。虽然大多数以太坊钱包是默认不显示的,但是你将加密资产注入 Uniswap 流动性池后,你所持有的份额实际上是由 ERC20 代币代表的。

如果有系统愿意接受 ETH/XYZ 交易对中的两种资产作为抵押物,那它们也应该愿意接受 Uniswap 的 ETH/XYZ 流动性池份额作为抵押物。Uniswap 的自动化做市商功能可以确保 ETH/XYZ 流动性池份额的市值(在某一资产价格下跌时)的跌幅不会超过池内任一种资产的跌幅。实际上,在同等条件下,交易费创造的收益也会进入 ETH/XYZ 流动性池,带动池内份额的市值不断上升。

我预期在短短几个月之内,Uniswap 流动性池的份额就可以充当抵押物,换取价值上百万美元的贷款了。

潜在问题

熟悉大宗经济服务会立即意识到,上述过程其实是一种再抵押形式:借款人以资产抵押的形式向贷款人贷款,贷款人再将这部分资产作为抵押物获得另一笔贷款。除此之外,同一抵押物还可以抵押、抵押、再抵押

这就产生了连锁反应:一旦中间有某个环节出了问题,后面的环节也会跟着出问题。不过最开始的抵押不会受影响。

-图源: Interpower-

然而,这种纯连续性的抵押链是不可能形成的。现实情况是,金融工程师还可以采用很多手段,将资产进行分割、加杠杆、混合,或是多管齐下,将原先的资产打造成新的金融产品,卖给行内人或是行外人。一番改头换面之后很可能变成了这样:

-图源: Cory Doctorow-

这真的比不上传统的金融系统吗?不见得。从技术层面来说,开放式金融系统都是公开可见而且可以审计的,既不用担心暗箱操作,也无需提防晦涩的法律合同中暗藏的圈套。等到公开账本和不可篡改的自动化合约投入大规模应用之时,我们应该设计出风险追踪和量化系统。我们应该进行自我监管,实行合理标准,拒绝与没有保守利润率要求的合约/协议进行交互,确保这条抵押链不会变得太长。

但是,人性的贪欲无可避免。如果遇到多一个点的收益,或是较低的贷款利率这类诱惑,我们真的不会心动吗

然而…

流动性资产确实有着不可抵挡的魅力。如果资产可以同时用作多个用途的话,就会具备更高的流动性,更低的借贷成本,和更高效的资本配置。我遇到过很多开放式金融协议和应用的搭建者,他们中的大部分人为的不是提高系统的 bip(我指的是基点,不是比特币升级提议);而是致力于搭建实用性工具,让全球每个人都能通过手机上的开源软件使用一切金融资产、服务和工具。也许这一天永远都不会到来。然而,鉴于这个行业正处于飞速发展之中,如果这个想法真的荒诞不羁,最多也就是我们这些怪咖赔得倾家荡产而已,不会殃及全球金融系统

超流体抵押物,你懂了吗?

感谢 Tara TanAli CottongMatt CondonSowmay JainDan Held 的反馈。


原文链接: https://tokeneconomy.co/superfluid-collateral-in-open-finance-8c3db15efac
作者: Dan Elitzer
翻译&校对: 闵敏 & 阿剑

本文由作者授权 EthFans 翻译及再出版。


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